“公司应收账款增速38.58%高于营收增速31.18%，是否存在放宽信用计谋？”

　　近期，特宝生物（688278.SH）泄漏2025年年报。事迹增长背后，有投资者夺目到公司应收账款激增的兴盛。

　　年报浮现，特宝生物主要从事生物制剂药品的研发、出产和销售，2025年营收36.96亿元，同比增长31.18%，净利润10.31亿元，同比增长24.61%，谋划算作产生的现款流净额7.29亿元，比净利润少了约3亿元。讲演期内，公司销售商品、提供劳务收到的现款约33.7亿元，少于营收金额，即当期阐述的收入中有一部分尚未收回现款，酿成了应收账款。

　　事实上，自2023年以来，特宝生物应收账款抓续增长，且增速均高于当期营收增速。尤其是在事迹增长接近翻倍的2023年，过去应收账款增速达101.68%。亦然从2023年运转，特宝生物应收账款盘活天数逐年高涨，到2025年年末为89.65天。

　　与此同期，公司存货限制抓续增多，存货盘活天数从2023年的407.1天升至2025年的469.73天。

　　应收账款增速高于营收增速的趋势是否将抓续？公司谋划质料是否出现下滑？对此，《中国谋划报》记者致电致函特宝生物方面，但规章发稿未获回话。

　　非大客户赊销比例更高

　　年报浮现，特宝生物聚焦免疫和代谢边界，现在已上市6个居品，包括派格宾（通用名：聚乙二醇搅扰素α-2b打针液）、益佩生（通用名：怡培孕育激素打针液）、珮金（通用名：拓培非格司亭打针液）、特尔立（通用名：打针用东说念主粒细胞巨噬细胞刺激因子）、特尔津（通用名：东说念主粒细胞刺激因子打针液）、特尔康（通用名：打针用东说念主白介素-11）。

　　销售方面，特宝生物主算作受经销方式，即通过掩盖智商较强、资信景色较好的医药经销商向病院等末端进行药品配送。医药经销商证据其所掩盖的末端临床用药需求，向公司提议采购需求，并完成居品配送及销售回款经由。

　　2025年，特宝生物营收蹂躏35亿元，但增速有所放缓，净利润超10亿元，增速亦降至近五年最低。此外，谋划性现款流净额虽同比增长近七成，但金额仍低于净利润。

　　年报浮现，规章2025年年末，特宝生物应收账款增至约10.69亿元，同比增长近40%，占总财富的比例为24.45%，主若是因为讲演期内收入限制扩大，客户单据结算增多。

　　讲演期内，特宝生物前五名客户销售额约21.04亿元，占年度销售总和56.39%。但在公司应收账款中，前五大客户的应收账款占比仅为23.13%。

　　特宝生物方面在年报中指出，公司的主要客户为国内大型医药配送企业，具有谋划限制大、资信景色考究等特色。频频而言，公司关于这类客户频频会给出愈加宽松的信用计谋，而关于谋划限制较小、资金实力有限的客户，公司或条目裁汰赊销账期以致不作念赊销，以保证应收账款风险可控。如今，特宝生物的绝大部分应收账款来自非前五大客户，且其营收孝顺占比偏低。

　　事实上，特宝生物的应收账款比年来抓续高涨。2023年，公司营收增速为37.55%，净利润同比增长93.52%至约5.56亿元，过去应收账款翻倍增长至约4.38亿元；2024年，公司营收同比增长34.13%，净利润同比增长49%至约8.28亿元，应收账款同比增长76.22%至约7.71亿元。直至2025年，公司应收账款已进步当期净利润，年内应收单据同比增长371.43%至约1.75亿元。

　　关于2025年应收账款增速高于营收增速的兴盛，特宝生物方面在回答投资者发问时暗意：“公司不存在放宽信用计谋的情况。”

　　Wind数据浮现，2022—2025年，特宝生物应收账款盘活天数离别为47.56天、56.13天、77.27天、89.65天。规章2025年年末，公司应收账款中，账龄1年以内期末账面余额约10.75亿元；3年以上应收账款约327.18万元。讲演期内，特宝生物计提应收账款坏账准备约49.85万元，期末余额约884.73万元。

　　存货盘活天数增多

　　年报浮现，2025年，特宝生物来自生物制剂的营收约36.8亿元，毛利率为93.15%，其中抗病毒用药（主要为派格宾）营收约30.91亿元，同比增长26.34%，毛利率为96.31%；血液/肿瘤用药（特尔立、特尔津、特尔康及珮金）营收约3.33亿元，同比着落8.08%，毛利率为68.86%；内分泌用药营收约2.56亿元，毛利率为86.63%。

　　讲演期内，抗病毒用药居品销量为521.41万支，同比增长26.95%，血液/肿瘤用药居品销量1263.46万支，同比着落2.01%；内分泌用药销量约36.25万支。

　　规章2025年年末，特宝生物存货同比增长57.43%至约4.15亿元，占总财富的9.49%，主若是因为原材料及在居品增多。其中，在居品账面余额约2.2亿元，原材料账面余额约1.02亿元，库存商品账面余额约4709.5万元。

　　特宝生物方面暗意，跟着公司谋划事迹的抓续增长，期末存货余额将随之增多。现在公司主要居品的毛利率水平较高，但倘若异日市集竞争神志加重，公司的存货未能实时盘活，将可能导致公司发活命货减值风险，从而对公司的谋划事迹产生不利影响。

　　Wind数据浮现，2022—2025年，特宝生物存货盘活天数离别为261.88天、407.1天、441.93天、469.73天。

　　记者夺目到，近两年，派格宾资格集采。其中在广东定约集采中降价约15%，江西定约集采价钱较集采前价钱降价约18.7%。特宝生物方面暗意，针对现在乙肝调养未被得志的临床需求，公司正加快股东翻新药物研发和不同药物联用的探索，积极开采基于派格宾的乙肝感染全东说念主群更优调养决策。

　　2025年5月，特宝生物新址品益佩生获批上市，这是公司在代谢边界首个中枢居品，过去通过医保斟酌被纳入国度医保目次。公司处分层在接纳投资者调研时暗意，公司已完成益佩生团队的组建，正按意见稳步开展市集本质算作，现在阐述基本顺应预期。

　　不外，益佩生的放量经由需要抓续的用度插足。2025年，特宝生物销售用度同比增长30.37%至约14.51亿元，占当期营收近四成，其中市集本质用度约7.03亿元，同比增长20.58%。

　　特宝生物方面暗意，比年来公司举座销售用度率较为踏实。2025年受新址品上市初期市集拓展、中枢居品加大掩盖培植等身分影响，关系用度有所增多，但关系插足均围绕公司主业发展意见开展，旨在夯实市集基础、培植居品市集浸透率。

　　规章2025年年末，特宝生物抓有货币资金约5.53亿元，讲演期内新增短期借钱约3064.9万元，一年内到期的非流动欠债从566.85万元增至约1683万元，新增长期借钱约1.04亿元。公司此前未有短期借钱或长期借钱。

　　2026年3月26日开云「中国」Kaiyun官网登录入口，特宝生物泄漏向不特定对象刊行可转债预案改进稿，公司拟募资不进步约15.33亿元，用于新药研发、生物本事翻新友融中心建造、产线建造等名堂。