文 | 港股究诘社开云「中国」Kaiyun官网登录入口

饮料巨头 2025 年中期得益单陆续揭晓。

农夫山泉延续高增长，爆款居品东方树叶鼓动茶饮收入初度越过包装水；东鹏饮料则在半年内跨入百亿营收俱乐部，利润增速更是跳跃 30%；长入企业中国饮料业务同比稳增 7.6%，茶饮料成为主要驱能源。

关联词，并非整个饮料企业日子都百废俱兴。比如，华润饮料收入和利润分离下滑近两成和三成；康师父控股饮品业务举座收入下滑，主力品类的茶饮料未能反应趋势，受到无糖茶冲击进展欠安。

在新浪掷热热闹闹的这一年，饮料股功绩分化愈发彰着，这种功绩分化，揭示了浪掷趋势和行业增长逻辑的变化。

谁家空隙谁家愁？

2025 年的饮料行业，仍是从以前"世界一皆涨"的阶段，走向了"有东谈主领跑、有东谈主掉队"的结构性增长。中报走漏后，创新者和奴婢者之间的差距被透澈拉开。

面对即时零卖大战、现制茶饮崛起，注重品类创新的企业依旧展现了弘大的增长韧性。

农夫山泉上半年营收同比增长 15.6% 至 256.22 亿元，净利润增长 22.1% 至 76.22 亿元，毛利率擢升至 60% 以上，交出了一份远超商场预期的答卷。更热切的是，茶饮业务在东方树叶的拉动下，历史性地跳跃包装水，成为第一大收入开首，这意味着其增长弧线已不再单一。此外，长入企业中国茶饮料营收同比增长 9.1%，无糖茶"春拂绿茶"商场份额显耀擢升。

东鹏饮料的进展通常杰出，上半年收入同比大增 36.37% 至 107.37 亿元，净利润增长 37.22% 至 23.75 亿元，初度跨入半年百亿营收俱乐部。能量饮料链接是基本盘，而电解质水的爆发力则让其果真跑出了"第二条弧线"。

与之变成对照的是，部分老牌企业正面对增长的压力。华润饮料上半年收入同比下滑 18.5% 至 62.06 亿元，净利润同比下落 28.7%，中枢的包装水业务际遇行业价钱竞争的正面冲击。此外，维他奶国外自然在旧年年报里展现了一定复苏，但更多依靠的是降本与用度优化，而非营收端的强盛延长。在竞争趋紧的饮料商场，仅靠本钱削减难以延续，缺少居品冲破和结构优化，功绩难言巩固。

毛利率的对比进一步突显了这种分化。农夫山泉的毛利率擢升至 60.3%，东鹏饮料在短短两年间相接擢升，涌现出弘大的用度着力和居品溢价智商。反不雅华润饮料，毛利率却因居品组合变化和更高的销售用度而承压，利润空间延续被挤压。

不错看到，功绩差距的背后，不仅仅范围的不同，而是增长逻辑的互异。有的企业通过居品结构升级与第二弧线孵化找到新动能，有的则堕入价钱战和本钱压力的泥沼。

在中国饮料商场这个万亿级的红海商场中，依靠铺货和营销就能拿到增量的时期已历程去，行业进入到拼结构、拼着力、拼创新的阶段。

"新"浪掷不雅、第二弧线与数字化的竞走

在新一轮行业洗牌中，企业之间在居品布局、计谋掂量和运营着力上的差距正在加快扩大。不雅察本年的中报，不错发现三条干线正在重塑行业神气。

第一条干线是健康化与功能化的浪掷趋势。

浪掷者对健康、无背负和功能属性的追求，正在重塑饮料商场的竞争神气。农夫山泉的东方树叶相接多年对持" 0 糖、0 卡、0 脂、0 香精、0 防腐剂"，在 2025 年迎来爆发，让茶饮业务收入同比增长 19.7% 冲破 100 亿，并初度跳跃包装水，成为公司第一大板块，而康师父则因仍深耕有糖茶，无糖茶市占率不及 5%，未能灵验反应"零糖零卡"浪掷趋势，导致茶饮收入同比下滑跳跃 6%。两者的差距象征着浪掷偏好转向，"健康饮"从营销话术走向主流心智。

图源：《2025 饮料健康的下一步：解锁"健康 Plus+ "新增》，益普索 Ipsos

访佛的故事发生在功能饮品上，东鹏的电解质水"补水啦"营收同比暴增 214%，把正本定位专科补给的居品，滚动为众人浅显的健康饮品。补水啦营收占比从 6.05% 上涨至 13.91%，成为名副其实的第二撑持。

从浪掷趋势的变化也不错看出，孵化第二弧线也成为行业神气分化的干线。

在饮料行业这个纯属商场，传统品类的天花板显明可见，能否告成培育新的增长点决定了企业的将来空间。

东鹏饮料的" 1+6 "多品类计谋是增长环节。东鹏饮料在能量饮料除外告成孵化了电解质水大单品，解释了我方不仅能发现商场契机，更具备将契机滚动为实质增长的推行力。而农夫山泉通常通过"茶饮 + 水饮"的双中枢结构缩小单一依赖，还尝试切入冰品赛谈，开荒冰品、水饮互补共生的新浪掷场景。

比拟之下，华润饮料功绩下滑背后，主淌若被视为第二增长弧线的饮料业务收入占比仍惟有 10.3%，尚不及以抵消中枢水业务的下滑压力。这使得它在价钱战中显得十分脆弱。长入企业中国的饮品板块增速也逐年放缓，阐发老牌巨头在创新上的迟缓，正在减轻它们应抵浪掷环境变化的智商。

第三条干线是数字化运营智商的差距正在加大。

数字化正在重塑行业的游戏划定。比如，东鹏饮料通过"五码合一"本事构建的数字化营销体系，买通了浪掷者、门店和经销商的数据流，变成了精确的动销监控和用度投放体系。

值得属办法是，自然上半年过问了大范围的返利补贴，未兑付的什物和现款返利总共达 30 亿元，但东鹏饮料毛利率却比旧年同时还加多了 3.21 个百分点。这颠覆了传统快消行业"促销势必损及毛利"的融会，展示了数字化运营带来的着力转换。

比拟之下，仍停留在传统扣头和渠谈投放的企业，本钱更高，恶果却不显耀。华润饮料在盈利预警中华润饮料在盈利预警中说起的"策略性营销资源过问"和"行业竞争加重导致促销过问加多"，恰是这种压力的平直体现。上半年，华润饮料包装饮用水居品录得收入东谈主民币 52.51 亿元，较旧年同时下落 23.1%。这意味着将来的竞争不仅是居品与营销的竞争，更是通盘运营体系着力的竞争。

从这三条干线不错看出，行业的竞争已从"谁能卖得更多"，转向"谁能更贴合浪掷趋势、孵化新弧线、并擢升运营着力"。健硕了这三条干线，就能更显明地判断，哪些公司具备穿越周期的智商。

遥远细目性从何而来？

在价钱战与浪掷趋势快速演变的布景下，饮料行业的投资逻辑愈加聚焦于遥远细目性。

一方面，竞争环境的复杂性不成冷落。

以前，饮料行业增长更多依赖渠谈铺货和大范围营销，而如今，外部商场在发生潜入变化。外卖平台补贴带动的价钱战，让廉价包装水的利润空间被连忙压缩。

在这种情况下，投资者在评估企业时，应该愈加情态饮料企业营收增长的质地和盈利的巩固性，遥远需情态浪掷趋势变化下的转型奏效。一家企业能否在价钱战中保持健康的毛利率和现款流，频频比短期商场份额的延长更具参考价值。

另一方面，新浪掷趋势正在向更深入、更细分的所在发展。

无糖、无添加已缓缓成为行业的基本门槛，各式因素的"收用养生水"连忙崛起。浪掷者对饮品的期待仍是从"健康少许"调遣为"健康 + 功能"，饮料被赋予了更多"附加值"。这意味着东方树叶的告成并非无意，将来，自然果汁、发酵饮品、植物基饮料等细分品类都可能出现新的爆款。

图源：《2024 年中国收用养生水行业发展趋势知悉阐发》，国盛证券究诘所

在这么复杂多元的布景下，投资者应该避让同质化竞争严重的领域，转而聚焦两类企业。

一类是像农夫山泉和东鹏特饮这么仍是成立起弘大品牌护城河并告成结束多品类布局的公司。

这类企业不时具备弘大的渠谈掌控力、纯属的品牌运作教诲和延续的居品创新智商，能够在新趋势出刻下快速反应并结束范围化。比如，东鹏饮料尖锐捕捉到"冰冻化"浪掷趋势，不仅加大冰柜投放，还尝试灵敏化、智能化冰站，以数据监测擢升渠谈着力。财报涌现，其在大本营广东依旧保持 20% 以上增速，而在华北等区域更是结束跳跃 70% 的高速增长。

注：饮料行业中枢参与者；图源：国盛证券

具备强渠谈、研发和创新智商的优质饮料龙头，智力延续推出新品，有契机把新浪掷趋势滚动为增长点。

另一类则是在某一细分赛谈具备独到上风、掌抓了稀缺供应链资源或领有极高用户粘性的性格型企业。

这类企业的细目性更多来自于场景粘性和分销深度，而非短期的报表亮点。比如，白云山以"王老吉凉茶"为中枢的大健康业务收入正经增长，达 70.23 亿元，同比增长 7.42%。这背后，自然草本配方"驻守上火"的互异化上风显耀，品牌更是基于此推出了无糖凉茶、刺柠吉、荔小吉等细分品类，得志不同浪掷场景需求。此外，在"站立"场景需求踏实的养元饮品（六个核桃），在三、四线城市及县域商场，渗入率仍然保持最初。

可见，将来能保持遥远竞争力的饮料企业，要么具备快速反应商场的智商且能凭借范围上风延续推出爆款新品，要么容身中枢场景具备一定的不成替代性。

一言以蔽之，正如狄更斯在《双城记》中写下的那句名言："这是一个最佳的时期，这是一个最坏的时期。"饮料行业正在经验潜入变革，从范围延长转向质地竞争，从渠谈为王转向居品为王，从营销运转转向数字化运转。

固收旧城墙的企业护城河缓缓证据开云「中国」Kaiyun官网登录入口，而关于那些能够潜入健硕浪掷者需求变化、成立极致运营着力并保持延续创新迭代的企业，目下的行业调养期好像恰是构筑遥远竞争上风的最佳时机。